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四大航迎超级周期? 民航业客座率有所下降

航空业的疲软尚未到头。

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上市航空公司2017 年三季报陆续出炉,整体看供需关系方面较为平衡,客座率上升,票价略有上升,但各航线间存在分化。汇率利好,汇兑收益中和了一部分航油价格上升造成的影响,成本同比上升,东航、国航航油成本上升高达40%,除东航外净利润均有所增长。

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10月30日,海南航空发布了三季报,宣布前三季度归属上市公司的净利润为21.8亿元,同比增加28.44%。此前一天,中国国航、东方航空也发布了今年第三季度报告,前三季度归属上市公司的净利润分别为40.61亿元、36.21亿元,同比减少3.69%和0.23%。

如果没有人民币贬值,受惠于低油价的国内航空公司,又将迎来一个盆满钵满的半年报,不过实际情况是,三大上市航企的净利润都出现下滑。

    2017 年以来行业客座率高位稳定,票价小幅回升,行业供需平衡,三大航侧重国外合作发展,民航发展空间大,从业绩表现、经营数据、收益水平三个层面解读航空公司三季报。

连续两天,航空股的涨幅都超过了大盘,似乎迎来了久违的景气周期。

分析多家航空公司三季报便可发现,汇兑收益和“营改增”的减税利好仍然是实现上述盈利的主力。换言之,如果扣除汇兑和税改因素,航空业在历来最为重要的三季度中并未走出业绩不振的泥潭。

最近几天,包括中国国航、南方航空、东方航空、海南航空、春秋航空、吉祥航空在内的上市航企齐发半年报,其中国航、东航、南航分别实现归属上市公司股东净利润34.6亿、32.3亿和31.1亿,同比分别下滑了12.45%、9.25%和10.65%。

    三季报公布后将进入负面因素真空期,之后随着旺季预期及数据验证,航空板块将进入年内最佳配置时点,三大航优选南方航空、中国国航,同时建议关注成长型吉祥航空。

5月4日开始,航空股出现异动,四大上市航企和春秋、吉祥的涨幅均超过5%,南方航空更是涨停。

但这些却并未影响航空公司继续在中西部省份布局。29日,中国民用航空局发布了两则消息:海航筹建的乌鲁木齐航空公司进入公示期,国航筹建的内蒙古航空获批。结合今年上半年海航、东航等在河南、重庆等地的筹建动作,新的一轮地方航空建设热潮方兴未艾。

海航、春秋、吉祥则实现了净利润增长,其中海航上半年增长4%,春秋和吉祥则分别增长两成和近四成。

    在运力扩大与汇兑收益的作用下,营业收入与净利润有不同程度的上升。2017 年第三年度,受益于运力投放的自然增长、暑期旺季效应与良好的供需关系,航空公司营收均有比较明显的增长;其中民营航空增速高于20%,超过三大航空同比增速较多,原因是其票价优势配合暑期学生旅游出行需求增高拉动营收增长与其成长型性质。五家航空ASK 增长与营收增长基本保持一致方向,其中东方航空营收增速为2.78%低于ASK 同比增速9.50%,而中国国航的营收增速8.83%高于ASK 增速5.10%,票价是主要影响因素之一。报告期内,汇率利好,三大航空的国际业务与交易较民营航空多,汇兑收益作用于净利润增长,三大航空净利润同比增速在9%-19%之间,而民营航空的同比增速分别为-1.64%与1.56%。2017 年三季度油价同比上涨11.03%。除了东方航空的扣非净利润增幅为负外,其他四家航空增速都在8%,其中春秋航空同比增长77.72%。东方航空在报告期内完成向控股股东东航集团转让东方航空物流有限公司100%股权产生17.54 亿元投资收益,公司扣非后净利润减幅为9.60%。

5月5日开盘,航空股再度大涨,春秋航空一度涨停,最终收于53.37元,涨幅7.38%。其他几家航空公司的涨幅也高于大盘,中国国航收于7.47元,涨幅1.49%,东方航空收于6.97元,涨幅3.26%,南方航空收于7.07元,涨幅3.51%,吉祥航空收于31.88元,涨幅7.48%。

盈利未见提升

尽管依然受到低油价的眷顾,但除吉祥航空外,其余五家上市航企均因人民币贬值出现数额不小的汇兑损失,其中三大航汇兑损失同比增加约45亿元,相当于三大航上半年净利润总额的近一半。

    供需平衡,民营航空供需增长迅速,国内客座率略有增长。截止2017 年第三季度,行业仍然保持了较为稳健的运力扩张,其中民营航空ASK 增速同比均超过20%,运力仍处于成长发展期;三大航空运力投放有所差异,其中国航相对谨慎,整体ASK 增速仅为5.10%,东航、南航相对激进,增速达9.50%与9.24%。航空需求端仍然保持旺盛需求,除东航与春秋RPK 增速略低于ASK,其他三家航空RPK 增速率均高于ASK。三季度客座率也保持着较稳定的高水平。南航、东航、国航整体客座率分别达82.2%、81.40%与81.20%,较去年同期分别提升1.66、减少-0.33 与提升0.40 个百分点。

与此同时,来自各个券商的分析报告,也开始看多航空股,国泰君安的最新研报,更是预计中国航空业将首次出现盈利“超级周期”,然而,今年的航空业,真的那么乐观吗?

根据其公告,海航、国航和东航前三季度的营业收入分别为227.88亿元、737.87亿元和671.13亿元,同比去年前三季度均有小幅上涨。三季度包含两个月的暑期旅游旺季,历来被认为是航空业最重要的盈利期。尽管几家航空公司在前三季度的营收一如既往保持增长,但前三季度盈利却延续了2010年来的下降趋势。

汇兑损失吃掉一半利润

    三大航开拓更多国际航线,民航侧重国内发展。从各航司三季度的ASK 投放可以看出,东航、国航、和南航的国际线运力增速均已高于国内线,而春秋与吉祥的国内线增速远高于国际线。三大航积极与海外航空实现代码共享等战略合作,增强其国际竞争力;民航的结构型优势使其更注重国内航线。东航国际航线客座率同比下降2.39 个百分点,其国际客座率为78.40%;三大航国内客座率增幅均大于或等于国际客座率;吉祥发展的短途国际航线,国际客座率有所上升;吉祥航空的客座率增速有所下降,但其客座率仍为五家航司最高水平。

连涨逻辑

多亏汇兑收益和“营改增”的实施,航空公司的三季度业绩才相对不那么难看。以国航为例,其三季报数据显示国航上半年汇兑收益比去年同期增加19.86亿元,而营业税金大幅减少84.31%,仅此一项就节省开支近14亿元。而海航相比去年同期的汇兑收益增加和营业税金减少总和也在9亿元以上,是其利润的一半。

航空业是中国盈利受汇率因素影响最显着的行业之一。由于订购的飞机主要以美元支付,国内航企此前也积累了大量的美元负债,而人民币贬值意味着账面录得汇兑损失。

    收益水平维稳。从前三季度收益水平来看,剔除货运业务收益,行业整体收益水平稳健增长,东航收益水平减幅较为明显。东航主基地机场时刻受限造成收益水平减少。春秋航空由于短途出境线占比较高,仍惯性受制于日韩泰等短途国际细分市场供需失衡,整体收益水平不及吉祥航空,但收益增速较快,具有潜力。其余航司座公里收益均有所上升,其中国航由于谨慎的运力投放与运力结构设计,客公里收益增加3.16 个百分点,再次体现国航行业票价领先地位;南航的客公里收益同比下降,但减幅较小谨慎控制运力投放的国航与民航客公里收益呈现正增长。客公里收益体现票价,南航与东航客公里收入分别为0.56 与0.57,较为接近;国航客公里收入体现其票价领先地位,且增速较快为3.16%;春秋航空客公里收入水平相对较低,具有成长空间,同比增长3.78%。

对于航空股这两天的大涨,第一财经记者咨询的多位分析师认为,主要由于制约航空公司业绩的油价、汇率等外围因素转好。

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